Малые и средние компании на Мосбирже: зона риска или источник альфы?

Эксперт ВТБ: акции компаний малой капитализации в России могут обогнать рынок Малые компании на бирже — ловушка для неопытных или лучший способ обогнать рынок? О природе альфы во втором эшелоне, влиянии цикла ставок и ликвидности, а также о перспективных именах, — рассказал Егор Дугаев из ВТБ ГК «Базис» BAZA -0,44% «Группа Аренадата» DATA -0,09% «Промомед» PRMD +0,4% «Озон Фармацевтика» OZPH +0,43% «ВИ.ру» VSEH +0,91%

В российской инвестиционной повестке последних лет доминировали крупные экспортеры и дивидендные истории первого эшелона. Высокая ключевая ставка и фокус на прогнозируемых денежных потоках среди прочего сделали « голубые фишки » центром притяжения капитала.

Однако по мере адаптации экономики к новым условиям и постепенной смены денежно-кредитного цикла внимание инвесторов все чаще смещается к малым и средним компаниям. Сегмент второго эшелона на Московской бирже традиционно воспринимается как зона повышенного риска, но именно здесь в определенные фазы цикла может формироваться значительная часть рыночной альфы.

Природа повышенной доходности во втором эшелоне

Ставки

Ключевое отличие представителей этого сегмента— не столько масштаб бизнеса, сколько характер риска. В период дорогих денег малые и средние компании оказываются чувствительнее к ставке: у них выше зависимость от банковского финансирования, меньше запас прочности по марже и ограничен доступ к рынкам капитала. Это делает их более уязвимыми в фазе ужесточения денежно-кредитной политики.

Однако в фазе стабилизации и тем более смягчения условий эффект может быть обратным. Стоимость обслуживания долга снижается, инвестиционные проекты становятся экономически целесообразными, а операционный рычаг начинает работать в пользу прибыли. Именно асимметрия реакции на цикл и создает потенциальную возможность для опережающей рыночной динамики.

Ликвидность

Отдельный фактор— ликвидность . Во втором и третьем эшелонах глубина рынка существенно ниже, чем у более крупных эмитентов . Небольшой приток или отток капитала способен заметно изменить котировки, а волатильность зачастую не отражает фундаментальных изменений. Для институциональных инвесторов это является стоп-фактором, в то время как для активного частного капитала— источником и дополнительных рисков, и потенциальных возможностей.

Низкая ликвидность формирует премию, но одновременно требует строгой дисциплины в управлении позициями: в стрессовый период выход из бумаги может оказаться дороже, чем предполагалось в расчетах.

Информационная неэффективность

Альфа в этом сегменте возникает не из-за «повышенной доходности по умолчанию», а вследствие информационной неэффективности. Малые компании реже покрываются аналитиками, корпоративные события могут оставаться вне фокуса широкого рынка, а изменения в бизнес-модели отражаются в цене бумаг с временным лагом.

Если крупный эмитент практически мгновенно переоценивается после публикации отчетности или корпоративного объявления, то во втором эшелоне рынок может некоторое время игнорировать постепенное улучшение операционных показателей. В таких ситуациях инвестор, который внимательно следит за информацией о компании, фактически получает возможность купить растущий бизнес по оценке стагнирующего.

Кто есть кто в российском midcap: от IT до ретейла

На практике интерес инвесторов к сегменту малой и средней капитализации на Московской бирже сейчас во многом связан с появлением новых публичных компаний. В отличие от традиционных «голубых фишек», инвестиционная история таких эмитентов часто строится вокруг роста бизнеса и расширения рыночной доли.

Среди представителей компаний малой и средней капитализации второго эшелона, которые регулярно оказываются в фокусе внимания рынка, можно отметить IT-компании «Базис» и Arenadata, работающие в сегменте инфраструктурного программного обеспечения и обработки данных.

Фармацевтический сектор представлен компаниями «Промомед» и «Озон Фармацевтика», которые развиваются на фоне устойчивого внутреннего спроса и политики импортозамещения.

В потребительском сегменте интерес инвесторов привлекает онлайн-ритейлер «ВсеИнструменты.ру», бизнес-модель которого связана с ростом электронной коммерции и строительного рынка.

Ожидаемые IPO: новые лица второго эшелона

Дополнительный импульс развития сегменту могут придать новые размещения (IPO). Среди компаний, которые заявляли о своих планах выйти на IPO в ближайшие годы, для инвесторов могут быть интересны: розничная сеть «Винлаб», компания Solar, специализирующаяся на кибербезопасности, а также платформа краткосрочной аренды жилья "Суточно.ру".

Расширение числа публичных компаний малого и среднего масштаба постепенно увеличивает инвестиционное разнообразие второго эшелона и повышает его ликвидность.

Механика оценки: дисконт, временные трудности и ловушки для миноритариев

Дисконт по мультипликаторам второго эшелона к компаниям первого не всегда означает недооценку. Часть этого дисконта является структурной платой за риск: меньший масштаб бизнеса, более высокая концентрация выручки, зависимость от ключевых клиентов или собственников объективно увеличивают риск. Однако в периоды, когда крупные эмитенты уже торгуются с учетом стабильных дивидендных ожиданий и ограниченного роста, именно средние компании могут сохранять пространство для расширения мультипликаторов .

Важный момент заключается в разграничении компаний с временными трудностями и бизнесов с фундаментальными проблемами. Рынок нередко оценивает их одинаково— и именно в этом расхождении кроется потенциал переоценки.

Существенную роль играет качество корпоративного управления. Во втором эшелоне выше концентрация собственности, чаще встречаются аффилированные структуры и менее стандартизированные практики раскрытия информации. Это увеличивает риск для миноритарных акционеров и объясняет часть премии за риск. Однако по мере развития рынка и усиления требований к прозрачности именно улучшение корпоративных стандартов способно стать триггером для роста капитализации. История российского рынка показывает, что повышение прозрачности и предсказуемости дивидендной политики нередко приводило к заметному пересмотру оценки компаний.

Также нельзя игнорировать поведенческий фактор. Сегмент малых и средних компаний склонен к резким фазам перегрева. При притоке розничного капитала котировки могут расти значительно быстрее фундаментальных показателей, формируя краткосрочные пузыри. Однако стольже быстро возможна и коррекция . Это усиливает репутацию сегмента как спекулятивного, хотя в действительности повышенная волатильность— следствие ограниченной ликвидности и концентрации капитала, а не исключительно слабости бизнес-моделей.

Окно возможностей: когда и как играть во втором эшелоне

С точки зрения рыночного цикла наибольший интерес сегмент представляет в начале фазы снижения ставок и восстановления деловой активности. Улучшение кредитных условий, стабилизация спроса и снижение макроэкономической неопределенности создают среду, в которой компании среднего масштаба способны наращивать прибыль быстрее рынка в целом. Их база сравнительно невелика, поэтому даже умеренное расширение бизнеса заметно отражается на финансовых результатах. В такой фазе потенциальная альфа возникает не из-за повышенного риска, а из-за ускоренного роста.

Таким образом, малые и средние компании— это сегмент с более высокой волатильностью, но одновременно и пространство для интересной доходности в условиях, когда рынок недостаточно эффективен. Для инвестора ключевым фактором становится способность проводить фундаментальный анализ глубже консенсуса и управлять риском ликвидности.

На горизонте 12–24 месяцев при стабилизации макроэкономических условий второй эшелон способен продемонстрировать динамику, опережающую широкий рынок. Однако эта возможность не универсальна и не гарантирована. Альфа здесь возникает не автоматически, а как результат селективного подхода, дисциплины и понимания того, что повышенный потенциал доходности всегда сопровождается повышенным риском.

Термин, обозначающий вероятность быстрой продажи активов по рыночной или близкой к рыночной цене. Подробнее Высоконадежные и самые ликвидные акции на рынке со стабильными показателями доходности. Компании — «голубые фишки» — это лидеры в своей индустрии. Как правило, изменение цен на акции «голубых фишек» определяет настроение рынка. Стоимость компании на рынке, рассчитанная из количества акций компании, умноженного на их текущую цену. Капитализация фондового рынка – суммарная стоимость ценных бумаг, обращающихся на этом рынке. Изменчивость цены в определенный промежуток времени. Финансовый показатель в управлении финансовыми рисками. Характеризует тенденцию изменчивости цены – резкое падение или рост приводит к росту волатильности. Подробнее Основной инструмент денежно-кредитной политики центрального банка страны. Это процентная ставка, которая определяет минимальную стоимость денег в стране, влияет на ставки кредитов, депозитов, размер купона торгуемых облигаций. Центробанк воздействует на инфляцию и валютные курсы, изменяя ключевую ставку. Например, если ключевая ставка повышается, то кредиты и депозиты становятся дороже, а инфляция сдерживается. Лицо, выпускающее ценные бумаги. Эмитентом может быть юридическое лицо (компании, органы исполнительной власти или местного самоуправления). Расчетный показатель. Позволяет оценить уровень недооцененности или переоцененности активов рынком. Считается как отношение показателя, содержащего рыночную стоимость актива (капитализация, цена акции, стоимость бизнеса) с отчетным финансовым показателем (выручка, прибыль, EBITDA и др.). Недооцененность или переоцененность актива оценивается при сравнении значения мультипликатора с мультипликаторами конкурентов. Изменение курса акций или валют в сторону, обратную основной тенденции рыночных цен. Например, рост котировок после недельного снижения цены на акцию. Коррекция вызывается исполнением стоп-ордеров, после чего возобновляется движение котировок согласно основному рыночному тренду.