Названы активы, которые могут принести россиянам 25-35% годовых О том, какой уровень доходности в акциях сейчас привлекателен и как разумно наращивать портфельный риск рассказывает портфельный управляющий УК «Первая» Денис Григорьев
Рынок после снижения ключевой ставки: парадокс падения
24 апреля ЦБ снизил ставку на 50б.п., до 14,5%. Это было уже восьмое снижение с 6 июня 2025 года. Если оценивать динамику индекса полной доходности Мосбиржи (MCFTR), который учитывает как рост котировок, так и дивиденды,то с последнего заседания регулятора он упал более чем на 5%, однако в целом с начала цикла смягчения ДКП индикатор вырос на 0,25%.
Нельзя сказать, чтобы решение ЦБ было неожиданным, его предсказывалобольшинство участников консенсус-прогноза РБК, но видимо слишком сильны были ожидания сюрприза, учитывая вышедшие до заседания данные по инфляции (0,01% с 14 по 20 апреля и 0,00% с 7 по 13 апреля), и то, что следующее заседание ЦБ состоится только в конце июня. Майские праздники и крепкий рубль также не способствуют повышенной активности на рынке. Часть инвесторов очевидно решили, что делать на рынке сейчас нечего и заморозили активность, что и отражается на ценах.
Как заработать на ОФЗ ~25%
Сейчас самый простой вариант для инвестора— купить длинныеОФЗ. Если взять для примера ОФЗ 26253 с дюрацией 6,3 года и ожидать сужения справедливой доходности на ~ 150б.п, то ожидаемая доходность на горизонте года с учетом купона составит около 25% (сумма купона и произведение дюрации на ожидаемое сужение спреда) при инвестиции в ликвидный инструмент без кредитного риска.
Сколько должны приносить акции? Премия за риск и целевая доходность
Простое правило инвестирования говорит о том, что необходимо стремиться к сопоставимой доходности при наименьшем уровне риска. Соответственно, чтобы акции, которые характеризуются более высоким риском, были инвестиционно привлекательным активом, им нужно приносить большую доходность.
Сколько в таком случае инвестор должен заработать на акциях? Чтобы ответить на этот вопрос, можно обратиться к финансовой теории и модели CAPM, которая предполагает, что инвестиции в акционерный капитал должны давать премию за акционерный риск, а также другие премии, присущие конкретному активу.
Текущие оценки риск-премии инвестиций в акции ближе к 9-10 п.п. (в 2020-2021 годах оценки были 5-7 п.п.). Таким образом, инвестор на горизонте года может купить длинные ОФЗ и заработать 25% или найти акцию, которая даст доходность ближе к 35%.
Естьли на российском фондовом рынке имена с таким потенциалом? Скорее да, и мы отдаем предпочтение:
- точечным историям в банковском секторе, которые торгуются с дисконтом 20% к своему капиталу,
- сырьевым компаниям при текущей конъюнктуре в нефти и золоте.
Так, упрощенный расчет по акциям «Сбера», который обладает всеми качествами голубой фишки, предполагает доходность в 34% при выплате дивиденда в 50% от чистой прибыли за 2025 год (дивидендная доходность 11,8%) и восстановления мультипликатора отношения капитализации к балансовому значения капитала P/BV до 1,0x.
Сбербанк SBER ₽323,33 (+0,92%) 1д 1н 1м 3м 1г Все время График…
При этом капитал «Сбера» растет, ведь банк реинвестирует 50% от прибыли (а другие 50%, соответственно, направляет на дивиденды ). Что это означает на практике? Если банк продолжит работу с 22% ROE и будет дальше платить 50% от чистой прибыли, то дивиденд для инвестора к текущей рыночной цене акции или капитализации будет расти и уже по итогам 2026 года выплаченный дивиденд в 2027 году будет выше купонной доходности ОФЗ 26253 и составит более 13%.
В последующий год только дивидендная доходность будет 15% при сохранении потенциала роста мультипликатора P/BV (до 2022 года "Сбер" торговался на уровнях P/BV 1,2x и выше). С учетом того, что на российском фондовом рынке значительное число дивидендных инвесторов, наличие денежных потоков и понимание того, что они могут увеличиваться— важное преимущество.
Альтернатива для долгосрочных инвесторов – Private Equity (ЗПИФ)
Какие еще есть варианты у инвесторов? Мы считаем, что инвесторам можно присмотреться к private equity активам. Но они имеют ограниченную ликвидность, и соответственно помимо упомянутой премии за рыночный акционерный риск должны давать премию за неликвидность, ведь инвестор покупает долю в компании на пятьлет а, возможно, и более долгий срок, и не сможет продать свой инструмент на горизонте года.
Доходность private equity в текущих реалиях должна давать IRR (внутреннюю норму доходности) 25-30%. С одной стороны, эта доходность сравнима с доходностями упомянутых выше активов, но на самом деле корректно сравнивать среднюю доходность на весь срок владения: если потенциал упомянутых ОФЗ или акций будет реализован на горизонте года или двух, вследствие снижения доходностей или восстановления мультипликаторов, то в последующие годы доходность сделок private equity будет значительно выше доходности упомянутых активов (иными словами, доходность private equity обыгрывает публичные активы на длинном горизонте).
Сделки private equity обладают порой иным профилем риска и их можно описать как специальные ситуации, возникающие, например, вследствие импортозамещения, выхода из бизнеса акционеров или иных обстоятельств, а их оценка не подвержена краткосрочным рыночным колебаниям. Несмотря на типовой размер сделки в несколько миллиардов рублей и традиционный формат участия в таких сделках институциональных инвесторов, сегодня и розничным инвесторам доступна возможность принять участие в таких возможностях через ЗПИФ с чеком ₽500 тыс.и менее.
Что выбрать: разумная диверсификация вместо одной ставки
Какой инструмент лучше для инвестора? Ответить на этот вопрос однозначно сложно, поскольку это зависит от того, как долго инвестор готов держать в портфеле инструмент, его стратегии инвестирования, а также каких-либо новых вводных извне (например, изменения налоговой нагрузки или геополитики).
Разумно былобы диверсифицировать портфель и иметь в нем все упомянутые классы активов:
- ликвидные длинные ОФЗ;
- дешевые с точки зрения мультипликаторов акции, эмитенты которых транспарентны в части коммуникации с инвесторами, обладают высоким уровнем корпоративного управления и регулярно делятся прибылью с инвесторами;
- инвестиции в неликвидные активы private equity, которые дают дополнительную премию за неликвидность и несут несколько отличный риск.
Следует, однако, помнить, что риски есть при инвестировании в любой класс активов.
Естьли они в случае с ОФЗ? Да, они связаны с дополнительным предложением Минфина и ухудшением ожиданий от снижения справедливой доходности. Хотя мы считаем, что с учетом ценовой конъюнктуры на рынке нефти и улучшения ситуации с бюджетом, риски стали ниже, чем в Iквартале 2026 года.
Естьли риски в акциях? Да, это и ухудшение качества кредитных портфелей в случае банковского сектора, и изменение цен на нефть / золото / иную продукцию, и возможные новые налоги.
В случае с private equity также возможно недостижение заявленных прогнозов компаний, ошибки менеджмента и иные.
Однако инвестировать нужно. Так, по данным Банка России, в третьейдекаде апреля 2026 года средняя максимальная ставка по вкладам в топ-10 банках России составила13,06% годовых (год назад эта ставка была на 6-7 п.п. выше) и по мере снижения ключевой ставки она будет дальше снижаться, а стоимость упомянутых выше публичных и непубличных активов будет расти вследствие снижения фактора дисконтирования.
